导读：

1、短期看：

市场在这个阶段的逻辑略有变化，预期经济增速下行背景下的政策不断加码宽松模式转化为经济可能阶段性见底（不是最终见底），叠加阶段性的先行经济数据，如PMI的超预期好转，如季报预增，如贸易谈判逐渐顺利，如外部市场的见顶预期，如一带一路超预期突破等容易使得市场对原有悲观预期产生强劲修复，近期市场风格还会向季报优秀的公司回摆。

2、中期看：

去年包括中美贸易战、一刀切式的金融供给侧改革等悲观预期产生前是3500点开始回落的，因此，此轮修复是难以逾越这个高点的，之后随着经济数据逐渐出台以及科创板的实际落地可能造成的抽血效应，还会使得市场热度下降，最终向下纠正风险偏好修复下带来的过度估值恢复。

3、长期看：

我们坚持认为类似1996-1997年、2005-2007年、2014-2015年的大牛市不会到来，从宏观经济和货币供给角度说绝无可能！历史上不存在经济下行，不大水漫灌，仅靠政策刺激带来的牛市；

我们坚定认为未来两年传统经济模式更多是市场化的继续出清，新兴产业升级，跨过中等收入陷阱才是主打！

4、综合看：

2019年的行情分为上下半场，其中上半场没有结束，下半场重点是科创板，甚至未来两年的主战场就是“科创板”，因为宏观经济增速预期下行的背景下，“政策宽松+不大水漫灌”是无法真正地支撑主板和中小创得以走出长期行情的。

本周回顾：                 

市场表现：

本周市场由于清明节周五休市，在经历了上周的修整之后，周一在PMI数据超预期，增值税降税开始实施的背景下指数继续上攻，周一创业板指上涨3.98%，上证指数上涨2.58%。受相关消息催化，区块链、自由贸易港、“一带一路”等题材轮番活跃，成交量再度放大，短期做多情绪较为浓厚。上证指数连涨4日站上3200点，回补了去年3月22日受贸易战影响的跳空低开缺口，4个交易日累计上涨5.04%，深成指上涨5.14%，创业板指上涨4.94%，上证50表现相对弱势，上涨4.00%。从各行业表现来看，采掘、交通运输、化工、国防军工涨幅靠前，计算机、汽车、有色金属亦有不俗表现。

开市时段整体表现：指数上演逼空行情，上证站上3200点，成交量再次放大，市场轮动较快。虽然指数继续上攻，但分化依然较大，在合适的时点上对车仍是重中之重。

周末消息：

1、4月3日至5日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿共同主持第九轮中美经贸高级别磋商。双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。

2、商务部新闻发言人高峰4日在例行新闻发布会上表示，将通过优化市场环境、拓展供给渠道、推动消费结构升级、促进汽车后市场的发展等措施推动汽车消费的增长。高峰表示，将深入推进汽车平行进口，全面取消二手车限迁政策，推动汽车赛事、汽车旅游、汽车改装等汽车后市场的发展。

3、证监会网站4月4日显示，日前，证监会系统2019年机构监管工作培训会在深圳资本市场学院召开。会议强调，要坚决贯彻落实党中央的决策部署和证监会党委的各项要求，敬畏市场、敬畏法治、敬畏风险、敬畏专业，增强合力，扎实推进机构监管工作。一是打好防范化解重大风险攻坚战，着力防范化解重大风险隐患，严防风险外溢，牢牢守住不发生系统性风险底线。二是进一步完善行业机构内在制衡机制，加大监管执法力度，促进形成主动合规、自我约束的行业生态。三是着力强化中介机构在培育发行主体、询价定价、维护交易、风险管理、投资者适当性管理等各个环节的责任，保障设立科创板并试点注册制改革顺利推出。四是深化金融供给侧结构性改革，加强政策引领，增强行业机构综合服务功能，综合施策引导和支持中长期资金入市，支持行业机构差异化发展，全面提升行业服务资本市场改革发展和实体经济转型升级的能力。五是着力强化监管能力建设，进一步提高监管有效性。

4、中国政府网显示，全国深化职业教育改革电视电话会议4月4日在京召开。中共中央政治局常委、国务院总理作出重要批示。批示指出：要结合完成今年扩招100万人的任务，瞄准市场需求和推动中国制造、中国服务迈向中高端，进一步改革完善职业教育制度体系，积极鼓励企业和社会力量兴办职业教育，补上突出短板，推动产教融合，着力培育发展一批高水平职业院校和品牌专业，加快培养国家发展急需的各类技术技能人才，完善人才评价激励机制，持续推进职业技能提升行动。

5、4月4日，围绕深化国资国企改革、推动企业创新转型，上海市委书记李强调研了上海华谊集团、东方国际集团。在调研中，科技创新与上海国企改革等的深度结合被再次强调。事实上，这不是上海第一次强调国资国企改革中的科技创新“内核”。在3月14日召开的上海市国资国企工作会议上，上海明确今年将加快推动区域性国资国企综合改革试验落地，力争在重点领域和关键环节取得突破。打造综合改革示范区和企业尖兵、推进混合所有制改革、试点增强国企创新策源能力相关方案等内容将成为改革亮点。此次工作会议还明确提出：将着力培育优质上市资源，鼓励科技型企业抓住设立科创板并试点注册制的重大机遇。

6、香港特区行政长官林郑月娥4月6日表示，将出席9日在东京举行的粤港澳大湾区推介会，与广东省和澳门特区共同推介粤港澳大湾区。这是《粤港澳大湾区发展规划纲要》公布后，三地政府首次联合做海外推广。

归因分析：

1、上周末公布的中国3月官方制造业PMI为50.5，预期49.6，环比上升1.3个百分点，重回临界点以上并创2018年9月以来新高。3月官方非制造业PMI为54.8，环比上升0.5个百分点，数据表明非制造业总体保持平稳较快增长。统计局表示，3月制造业PMI在连续3个月低于临界点后重返扩张区间，生产活动加快，内需继续改善；非制造业总体平稳较快增长，银行、证券和保险等行业商务活动指数位于57.0%以上的较高景气区间，业务总量快速增长，经营活动较为活跃。超预期的数据使得周一市场出现高开，随后指数持续上攻。

2、深化增值税改革4月起实施，中国制造业等行业增值税税率将由16%降至13%，交通运输和建筑等行业增值税税率将由10%降至9%。税务总局制定了深化增值税改革任务清单，从政策制定、系统升级等方面梳理出10方面50项改革任务，并据此倒排工期，对表推进。国家税务总局近日发布通知，从即日起至5月31日，全国税务系统开展为期两个月的第三方借减税降费服务巧立名目乱收费行为专项排查整治，保障纳税人和缴费人应享尽享减税降费红利。减税对食品饮料等板块的业绩弹性较大，叠加分析师近期研报，使得一些细分板块和个股出现价值重塑，资金持续涌入推高了相关板块和个股的行情。

3、据中国网信网消息，国家互联网信息办公室发布第一批197个境内区块链信息服务备案编号。根据《管理规定》要求，区块链信息服务提供者应当在其对外提供服务的互联网站、应用程序等显著位置标明其备案编号。这是继《区块链信息服务管理规定》出炉后，相关政策的实质性落地。区块链的政策推动引爆了本周的区块链概念，多只个股连续涨停，对维持市场活跃度起到了不小作用。

4、据中国邮政局官网4月1日报道，近日，上海市政府印发《本市贯彻<关于支持自由贸易试验区深化改革创新若干措施>实施方案》，明确了自贸试验区深化改革创新5方面62条措施，将进一步促进提升贸易自由化便利化水平。政府工作报告提出赋予自贸区更大改革创新自主权,增设上海自贸试验区新片区,探索建设中国特色自由贸易港,近期博鳌论坛释放对外开放新举措,上海自贸区改革或超预期。上海自贸概念成为本周市场又一大亮点，成为下半周带动市场继续上攻的重要力量。

5、第二届“一带一路”国际合作高峰论坛已经确定将于4月下旬在北京举办。据国务委员兼外交部长王毅介绍，这是今年中国最重要的主场外交，也将是又一次全球瞩目的国际盛会。届时，高层领导将出席高峰论坛开幕式并发表主旨演讲，而且会全程主持领导人圆桌峰会。“一带一路”政策持续发力，沿线合作不断拓展。中国与沿线国家贸易额总体保持高增长，2018年中国对“一带一路”沿线国家进出口总额同比增长13%。中国与沿线国家投资合作持续深化，我国企业对“一带一路”沿线的56个国家非金融类直接投资同比增长8.9%，2018年一带一路沿线国家对华投资额同比增长16%。“一带一路”论坛的逐渐临近使得板块逐渐升温，本周“一带一路”亦表现不俗。

我们3月中旬之前已经连续七周提醒“市场完全具备较高仓位下场博弈获利的条件”！3月中旬不再提示高仓位运行。

上周末我们重点提醒了军工资产证券化+军民融合落地+军改相关投资机会，并建议增配“一带一路”，本周来看军工和“一带一路”均表现抢眼，可以说又一次上对了车。

近期建议重点关注几条主线：一条是业绩线，可关注化工、消费等一季报好的相关公司；一条是题材线，中国人民解放军海军成立70周年多国海军活动和“一带一路”高峰论坛将于4月下旬举行，建议继续关注军工（含军民融合、军品定价机制、军工资产证券化）和“一带一路”相关事件催化机会；一条是改革线，可长期关注科创板（子公司分拆、科创影子股）、代表第四次工业革命的5G+物联网机会。

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后市展望：

短期观点：在友好的政策刺激下以及逢回调便有踏空资金进场的情况下，突破前期整理平台后短期指数并不容易出现大的回落。短期预计指数继续上行，但应注意热点轮换。

市场在这个阶段的逻辑略有变化，预期经济增速下行背景下的政策不断加码宽松模式转化为经济可能阶段性见底（不是最终见底），叠加阶段性的先行经济数据，如PMI的超预期好转，如季报预增，如贸易谈判逐渐顺利，如外部市场的见顶预期，如一带一路超预期突破等容易使得市场对原有悲观预期产生强劲修复，近期市场风格还会向季报优秀的公司回摆。

中期观点：

统计局公布PMI数据强劲反弹，创六个月新高，该数据显著超越市场预期，市场也充分吸收了对该数据的乐观解读。在春节错峰效应影响之下，经济数据呈现短期改善。事实上，国家统计局新闻发言人就2019年1-2月份国民经济运行情况答记者问中就曾指出，春节时间的变化就会对1月份、2月份的一些经济指标的同比和环比增速带来一些扰动，甚至有时候对3月份的指标也会带来影响。此外，今年地方专项债发行提前，也使得基建项目启动较去年更早。因此，剔除春节干扰因素，从中期来看，国内以及全球经济下行压力犹存，经济见底还需要观察。

去年包括贸易战、一刀切式的金融供给侧改革等悲观预期产生前是3500点开始回落的，因此，此轮修复难以逾越这个高点，之后随着经济数据逐渐出台以及科创板的实际落地可能造成的抽血效应，还会使得市场热度下降，最终向下纠正风险偏好修复下带来的过度估值恢复。

过往长期观点：贸易谈判结果和预期下行的宏观经济与宏观政策的对冲会是贯穿全年的主线！贸易谈判结果决定增量资金是否来，来多少；宏观政策主线决定未来市场的贝塔机会多大，在哪里。

最新长期观点：

肯定过往长期观点，增加一条：宏观经济增速存在较大下行压力，以股市成为“国家核心竞争力的重要组成部分”的定位为核心的系列政策友好下的风险偏好恢复和提升而驱动的行情意味着以科创板为载体的直接融资的恢复是未来较长时间的金融领域的重中之重，事关《2025高端制造振兴》，事关产业升级实现，事关跨过中等收入陷阱，事关民族伟大复兴。从投资博弈而言，科创会是未来三年的主要战场。

按照历史规律，金融创新带来牛市，在宏观经济增速下行的背景下，科创板，仅限科创板的局部牛市可期！

理由有4个：

1.股市将成为国家重要核心竞争力组成部分的定位预示着直接融资在宏观经济增长，助力产业升级、跨过中等收入陷阱、摆脱美国佬贸易谈判压迫上的具有瓶颈作用，科创板具备国策地位；

2.市场一般预期财政政策刺激见效需要一定时间，因此即使一季度数据不佳也对市场影响也非常有限，但是在6月下旬先行数据，包括信贷、消费、房地产开工率等出台之前，市场暂时不会过分担心宏观经济下行趋势，在此之前市场将继续处在做多的时间窗口！

3.短期看“A股是宏观政策的晴雨表”，长期看“股市是宏观经济的晴雨表”，宏观经济增速下行，宏观政策需要A股市场热度，需要风险偏好较高的资金积极参与以大幅恢复市场的融资功能，从而为科创板顺利落地提供土壤，因此科创板未开，行情不可能结束，相反及早震慑一下配资入市、违规信贷入市、妖股恶炒，但不评论市场涨跌，预示着市场行情会换个节奏和轮动方向继续下去。

4、两年投资经验、50万这么低的科创参与门槛和各个券商相关考核的指标，科创板会是一个资本盛况，同时也预示着科创板行情会是又一次财富量级增长的历史性机遇！

我们坚持认为类似1996-1997年、2005-2007年、2014-2015年的大牛市不会到来，从宏观经济和货币供给角度说绝无可能！中期来看，经济难言见底，本轮反弹是政策宽松激活风险偏好带来的，因此不可能长久。并且，按照以往规律，政策面、经济面、资金面三者至少有两者产生共振才会发生牛市，历史上不存在经济下行，不大水漫灌，仅靠政策刺激带来的牛市。

同时，我们认为政策宽松有利于经济增速见底，但是中国经济增长在现阶段的主要矛盾是结构性问题，是增长方式问题，是外延式地增长到了瓶颈并必须调整为依靠科技来提高生产率的问题，因此产业升级是唯一出路。就此，我们坚定认为未来两年传统经济模式更多是市场化的继续出清，新兴产业升级，跨过中等收入陷阱才是主打！

投资机会：

回顾2019年元旦之后的投资可以分为以下阶段：

1、进入2019年1月以来，我们判断市场处于减量博弈白热化，行情延续性差，因此推崇左侧交易，分散持股，专注于主题β投资上，追求行情轮动中的逐个估值修复机会，先后收割了贸易谈判有效进展的油气概念股票，大湾区整体方案出台受益股票。

2、春节前三个交易日，贸易谈判进展开始超预期，市场连续三个交易日有明显的增量资金入场迹象，我们判断市场将进入减量博弈白热化+弱增量阶段，因此我们推崇持股过春节；

3、春节后，果然增量资金持续入场，我们判断市场将进入类似存量博弈阶段，我们推崇高仓位运行；

4、近期，修复性普涨阶段已过，增量资金持续，贸易谈判共识越来越多，基本面长逻辑的券商、鸡猪周期概念、5G等板块持续走强，市场确立中级β行情将继续延续，我们判断市场已经进入类似存量博弈（较强增量）阶段，我们推崇高仓位运行，右侧交易（强势板块回调后介入），上对车。

5、目前最多只能看做是在信贷无大的空间、货币无法再大水漫灌背景下，直接融资成为产业升级所需资金的不二粮库，而因此由宽松政策、积极财政政策刺激起来的风险偏好，因此风险偏好高的资金可能是目前资本市场最核心的资源，这种资源是有限的，也仅能够支撑有限的需要解决的战略问题：（1）“产业升级”；（2）“强军备战”。所以从短期看我们可能会把关注点转移到化工、消费等一季报好的相关公司上去，但是长期看“科创板的相关机会”、“代表第四次工业革命的5G+物联网机会”、“军工资产证券化+军民融合+军改+海军节”等才是我们真正的重心。

其中科创板代表着产业升级，我们坚定地认为2019年的行情分为上下半场，其中上半场没有结束，下半场重点是科创板，甚至未来两年的主战场就是“科创板”，因为宏观经济增速预期下行的背景下，“政策宽松+不大水漫灌”是无法真正地支撑主板和中小创得以走出长期行情的。

投资策略和风控：

1、当前最大的风险不是市场回调，不是空仓，而是满仓踏空，为应对市场态势所发生的变化，我们的操作策略的核心是两点：1）及时止盈部分个股（已经飞起来的子弹）；2）抓住轮动积极换股，配置上短期关注化工、消费等一季报好的公司，长期重点在“科创板的相关机会”、“代表第四次工业革命的5G+物联网机会”、“军工资产证券化+军民融合+军改+海军节”。

2、在当下政策友好环境背景下，业绩是否兑现短期无法证伪，找到具有核心逻辑的机会，顺势而为选择基本面环境改变的公司是目前最为合理的做法，这就是我们常说的主题β策略。

3、远离妖股恶炒思维，违背自身策略逻辑的获利是“饮盗泉之水”。

4、做投资有如行军打仗，不必拘泥于一城之得失，市场行情远未结束，错过或者失去一城还有又一城。

5、有关风控，市场还未到必须无条件减仓的阶段。

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