导读：

1、央行网站4月12日显示，央行公布2019年一季度金融统计数据报告。报告显示中国3月M2同比增长8.6%，预期8.2%，前值8%。3月人民币贷款增加1.69万亿元（预期1.25万亿元，前值8858亿元）。3月社会融资规模增量为2.86万亿元，预期1.85万亿元，前值7030亿元。3月信贷数据超预期是经济下行压力下的逆周期调节的结果，无论是M2、社融还是新增贷款都大超预期。

2、看A股市场经验很重要，但是实事求是，因地制宜的态度更重要！因此我司认为准确把握2019年的市场节奏的关键在于修正态度，在这“态度决定看法”，怎么理解？（1）产业升级、强军备战为代表的国企改制是最大的两样内政，一带一路有超预期惊喜；因此，不管科创板开板之前怎样折腾，科创不出行情不止，科创板开板后会是今年下半年乃至未来两到三年的主战场;（2）政策需求型市场行情的认识越来越被投资者接受，意味着期间遇到市场调整指数的回落幅度也有限，阶段性底部将逐渐抬高。片面地依照经验唯技术分析、唯宏观经济分析都容易出现看法偏差。

3、近期建议重点关注科创延伸（医药研发价值重估），产业升级（5G+万物互联），军工（海军节+军民融合+军品定价机制+军工资产证券化），国企改制（军工之外如电网、铁路等资产证券化）、一带一路五大主线中回档整理比较充分的板块，尤其是国家发改委即将推出第四批100家以上的混改试点名单，国企优质资产注入、资产证券化方向的国企改革概念近期存在不错机会。

本周回顾：                 

市场表现：

周一市场受上周末贸易战谈判取得新进展消息刺激高开，但由于上周涨幅较大指数已进入前期阻力位区域，并且目前对贸易战的消息逐步钝化，随后指数冲高回落，周一至周五指数呈现震荡下行走势。化工、“超级细菌”、汽车、长三角一体化等行业和题材轮番表现，但是相对前几周来看本周赚钱效应有所减弱，题材往往持续时间较短，操作难度加大。本周创业板指回调较大，下跌4.59%，深圳成指下跌2.72%，上证指数下跌1.78%，上证50相对抗跌，下跌1.07%。从各行业表现来看，本周汽车、食品饮料、家用电器、公用事业、农林牧渔表现较好，在行情回调之际表现出了极强的防御性。

开市时段整体表现：指数震荡回落，上证跌破3200点，成交量逐渐收缩，消费股接棒科技股领涨市场，市场轮动较快，操作难度进一步加大。

周末消息：

1、央行网站4月12日显示，央行公布2019年一季度金融统计数据报告，中国3月M2同比增长8.6%，预期8.2%，前值8%。3月末，本外币贷款余额147.77万亿元，同比增长13.3%。月末人民币贷款余额142.11万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和上年同期高0.3个和0.9个百分点。3月人民币贷款增加1.69万亿元（预期1.25万亿元，前值8858亿元）；一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比多增9526亿元。3月社会融资规模增量为2.86万亿元，预期1.85万亿元，前值7030亿元；一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。3月末社会融资规模存量为208.41万亿元，同比增长10.7%。3月新增人民币贷款、社会融资规模等数据超预期；M2、M1同比增速均超预期。中金所研究院首席经济学家赵庆明表示，一方面，3月信贷数据超预期是经济下行压力下的逆周期调节的结果，无论是M2、社融还是新增贷款都超出预期。另一方面，从去年10月份，就启动了在基础设施建设等方面的一些重点项目，这些都需要信贷投放，并且往往也都是信贷的优良客户。

显然即使没有大水漫灌，至少有适度放水，尤其上半年，水为财，您懂的！这是本周最好的两个新闻之一！

2、国务院总理12日在克罗地亚杜布罗夫尼克出席第八次中国－中东欧国家领导人会晤时发表重要讲话：中方愿同16国分享中国发展机遇，培育“16+1合作”新动能。关于下一步合作，我愿提几点建议:第一，共同维护多边贸易体制。第二，进一步扩大贸易规模。第三，推进共建“一带一路”合作。第四，大力拓展创新合作。第五，持续推动中小企业和产业园区建设合作。第六，深入开展人文交流合作。友谊之树根基深厚，互利合作枝繁叶茂。

显然，一带一路会有更多的惊喜！

3、4月12日，海关总署新闻发言人李魁文在发布会上表示，预计二季度我国外贸进出口有望实现温和增长，海关正在开展新一轮跨境贸易便利化专项行动，巩固压缩货物整体通关时间的成效，进一步推动降低进出口环节合规成本，精简进出口环节的监管证件，提效降费增强企业获得感，促进进出口稳中提质。当前促进全球经济和国际贸易的稳定增长，需要各经济体相向而行，共同发力。在综合各方面的因素，包括中美经贸谈判相关的进程，希望在这些相关因素的共同作用下，我们预计二季度我国外贸进出口有望实现温和增长。

原来外贸进出口至少目前没有预期的差！

4、财政部4月12日发布《关于创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策的公告。增值税政策具体如下：（1）对个人投资者转让创新企业CDR取得的差价收入，暂免征收增值税；（2）对单位投资者转让创新企业CDR取得的差价收入，按金融商品转让政策规定征免增值税；（3）自试点开始之日起，对公募证券投资基金（封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金）管理人运营基金过程中转让创新企业CDR取得的差价收入，三年内暂免征收增值税；（4）对合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）委托境内公司转让创新企业CDR取得的差价收入，暂免征收增值税。

显然，为了产业升级将扫清一切制度障碍！

5、4月12日据银保监会消息，4月11日上午，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清赴中国人民保险集团股份有限公司调研，并主持召开保险机构座谈会。银保监会党委委员、副主席黄洪、梁涛，人民银行和银保监会有关部门负责同志，部分保险机构主要负责人参加座谈。会议要求，保险业要严守定位，回归本源，转型发展，坚持服务实体经济的根本导向，坚守长期稳健风险管理和保障的基本属性。要把服务重点领域和薄弱环节作为着力点，将治理市场乱象作为有力抓手，将深化改革开放作为基本动力。加快调整机构体系、市场结构和产品结构，牢固树立以客户为中心的指导思想，努力推进科技创新和管理创新，降低运营成本，提升服务质效。不断改善客户体验，增强社会的满意度，为全面建成小康社会，满足人民群众对美好生活的需要做出新的更大贡献。

显然，A股市场需要长钱，支持A股市场就是支持直接融资就是支持实体经济！

6、新华社报道，美国总统特朗普4月12日在白宫说，美国将释放更多无线频谱并简化通信设施建设许可，以在第五代通信技术（5G）领域获得领导地位。特朗普说，5G是一场美国“必须取胜”的竞赛。美国通信业将向5G产业投资2750亿美元，创造300万个工作岗位，为美国经济贡献5000亿美元。但他表示，美国的5G发展将由私营企业驱动和引领，不会采用政府投资和政府引领的方式，因此“美国政府不会花很多钱”。

显然，对手在提醒我们好东西在哪！

7、4月12-13日，世界银行集团和国际货币基金组织在美国华盛顿举行了第99届发展委员会会议。财政部部长刘昆出席发展委员会部长级午餐会表示，当前中国经济正在加快从高速增长向高质量发展转变，经济结构继续优化升级，新动能持续显著成长，消费拉动作用不断增强。今年中国积极财政政策加力增效，实施大幅度减税降费，第一季度经济增长实现良好开局。中国将继续大幅度放宽市场准入，加大保护知识产权力度，严格实施新出台的《外商投资法》，实施更大规模的减税降费，创造更具吸引力的投资和营商环境，这些措施既是中国出于自身发展需要的自主选择，也是为推动全球经济增长作出的积极努力。

显然，开放本身也意味着在充分竞争上我们是有底气和信心的，这给唱衰中国的人一记响亮的耳光！

要点导读：

1、新华社华盛顿4月6日电，4月3日至5日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿共同主持第九轮中美经贸高级别磋商。双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等协议文本，取得新的进展。双方决定就遗留的问题通过各种有效方式进一步磋商。特朗普表示，目前美中关系发展良好、强劲有力，处于历史高水平。我很高兴看到，双方经贸磋商已经取得巨大进展，希望双方经贸团队再接再厉，抓紧解决剩余问题，争取早日达成一个全面、历史性的协议，这不仅有利于美中两国，也有利于全世界。我期待在双方达成协议之后，同中国最高领导人举行会晤，共同见证这一伟大时刻。受此信息刺激，周一早盘各指数高开，但由于指数短期涨幅较大已到达阻力位且对贸易战利好出现一定钝化，随后各指数纷纷回落。

贸易谈判预期逐渐兑现，这个方面是不是利好出尽？

2、当地时间4月9日下午，中国国务院总理在布鲁塞尔同欧洲理事会主席图斯克、欧盟委员会主席容克共同主持第二十一次中国－欧盟领导人会晤。会晤后，双方一致同意发表《第二十一次中国－欧盟领导人会晤联合声明》。《联合声明》称，中欧双方承诺，2019年将在谈判中，特别是投资自由化承诺方面，取得结束谈判所必需的决定性进展，以便在2020年达成高水平的中欧投资协定。该消息对4月10日的盘中反弹起到了一定正向作用。

一带一路可能是中国为主角的本月最好的世界盛会！

3、4月1日江苏省政府发布了化企削减力度极大的《化工行业整治方案意见稿》。4月4日，江苏省盐城市决定彻底关闭响水化工园区。同时，表示要举一反三做好全市化工整治工作，根据省化工行业整治提升方案，进一步抬高该市化工园区、化工企业整治标准，支持各地区建设“无化区”。作为国内第二的化工大省，江苏省目前存量化工企业为6884家，而根据此次出台的整治意见稿，到2020年江苏将控制化工企业数量不超2000家，2022年进一步减到1000家，同时50家化工园区将压减至20家。江苏省企业数量大减基本意味着全国化工产能大减，化工品行业集中度进一步提升。短期来看，此次彻底关闭响水化工园区的决定超出市场预期，将对全国农药、染料产业链供给造成重大影响。周一多只化工股涨停，但由于本次上涨出现在前两周已经存在不小涨幅的基础上，化工呈现出“一日游”行情。

在当前的环境下，这不是什么大事，“一日游”很正常！

4、根据CBS新闻4月8日报道，一种名为耳念珠菌的多重耐药性真菌近日在美国多地爆发，截至2月底，全美已有587例确诊病例。另外到现在为止，中国已确认18例超级真菌临床感染病例。耳念珠菌来源尚不明确，超过半数的感染者会在90天内身亡，感染者会有发高烧症状，并伴随各种器官衰竭、呼吸衰竭等表现。由于其可怕的致死率，目前已被美国列为“紧急威胁”。“超级细菌”概念横空出世，带动生物医药板块在周二和周三展开上攻。

医药股永远不会被抛弃！

5、4月10日，在由中宣部组织的“推动高质量发展调研行”上海站情况通报会上，上海市委副书记、市长应勇表示，上海将全力推动长三角更高质量一体化发展。应勇表示，为推动长三角更高质量一体化发展。去年，上海与苏浙皖三省共同组建了长三角区域合作办公室，制定了三年行动计划，推进了一批重大基础设施项目和一批民生服务工程，推动共建G60科创走廊、长三角资本市场服务基地等一批区域合作平台。目前，国家发改委正在就长三角一体化发展规划纲要征求意见，上海正在与江苏、浙江研究制定长三角一体化发展示范区方案。这表明长三角一体化规划已经箭在弦上，以青嘉吴地区为代表的长三角一体化概念股周三和周四出现异动。

从投资A股角度类似投资大湾区！

6、汽车行业自2018年7月以来已出现连续9个月销量同比下跌。乘联会4月9日数据显示，今年3月乘用车销量同比下降12.1%，跌幅已有所收窄，并且环比2月销量增长48%。另外3月交强险数据同比下降10%，好于市场预期。4月1日—4日，乘用车零售日均销量增长8%，4月乘用车销量有加速回暖迹象。新能源汽车继续保持强势增长，一季度总销量25.4万辆，同比增长117.8%。数据改善使得估值较低的汽车股本周有不俗表现。

不属于投资的长逻辑！

7、4月12日下午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文介绍2019年一季度进出口情况。中国3月出口（以人民币计）同比增21.3%，预期增6.3%，前值降16.6%；进口降1.8%，预期增2.6%，前值降0.3%。中国一季度外贸进出口总值7.01万亿元人民币，同比增3.7%；贸易顺差5296.7亿元，扩大75.2%。海关总署表示，受春节因素影响，一季度各月进出口波动较大，但总体看，一季度我国外贸继续保持稳中有进势头，质量和效益有所提升。进出口数据超预期带动周五下午指数触底反弹。

这是最好的两个新闻之二，尤其出口数据，是一带一路的功劳吧！

后市展望：

短期观点：在友好的政策刺激下以及逢回调便有踏空资金进场的情况下，突破前期整理平台后短期指数并不容易出现大的回落。预计指数短期在周末数据超预期的刺激下仍有进一步上攻的机会，但应注意热点轮换。

近期建议重点关注科创延伸（医药研发价值重估），产业升级（5G+万物互联），军工（海军节+军民融合+军品定价机制+军工资产证券化），国企改制（军工之外如电网、铁路等资产证券化）、一带一路五大主线中回档整理比较充分的板块，尤其是国家发改委即将推出第四批100家以上的混改试点名单，国企优质资产注入、资产证券化方向的国企改革概念近期存在不错机会。

市场在这个阶段的逻辑略有变化，预期经济增速下行背景下的政策不断加码宽松模式转化为经济可能阶段性见底（不是最终见底），叠加阶段性的先行经济数据，如M2、社融、进出口、PMI等数据的超预期好转，如季报预增，如贸易谈判逐渐顺利，如外部市场的见顶预期，如一带一路超预期突破等容易使得市场对原有悲观预期产生强劲修复，近期市场风格还会向季报优秀的公司回摆。

中期观点：

看市场经验很重要，但是实事求是、因地制宜的态度更重要，宏观政策指导下的市场“态度决定看法”；

科创不出，行情不止;回调不深，底部抬高；板块轮动，给点阳光就灿烂！

随着中美贸易协议渐近，中国可能增加对美采购，未来我国对美贸易顺差或将减少，而目前对美顺差占我国总顺差的八成左右，叠加整体外需放缓背景，我国顺差仍有收缩的压力。从中期来看，国内以及全球经济下行压力犹存，经济见底还需要观察。

去年包括贸易战、一刀切式的金融供给侧改革等悲观预期产生前是从3500点开始回落的，因此，此轮修复暂时难以逾越这个高点，之后随着经济数据逐渐出台以及科创板的实际落地可能造成的抽血效应，还会使得市场热度下降，最终向下纠正风险偏好修复下带来的过度估值恢复。

过往长期观点：贸易谈判结果和预期下行的宏观经济与宏观政策的对冲会是贯穿全年的主线！贸易谈判结果决定增量资金是否来，来多少；宏观政策主线决定未来市场的贝塔机会多大，在哪里。

最新长期观点：

肯定过往长期观点，增加一条：宏观经济增速存在较大下行压力，以股市成为“国家核心竞争力的重要组成部分”的定位为核心的系列政策友好下的风险偏好恢复和提升而驱动的行情意味着以科创板为载体的直接融资的恢复是未来较长时间的金融领域的重中之重，事关《中国制造2025》高端制造振兴，事关产业升级实现，事关跨过中等收入陷阱，事关民族伟大复兴。从投资博弈而言，科创会是未来三年的主要战场。

按照历史规律，金融创新带来牛市，在宏观经济增速下行的背景下，科创板，仅限科创板的局部牛市可期！

理由有4个：

1.股市将成为国家重要核心竞争力组成部分的定位预示着直接融资在宏观经济增长，助力产业升级、跨过中等收入陷阱、摆脱美国佬贸易谈判压迫上的具有瓶颈作用，科创板具备国策地位；

2.市场一般预期财政政策刺激见效需要一定时间，因此即使一季度数据不佳也对市场影响也非常有限，但是在6月下旬先行数据，包括信贷、消费、房地产开工率等出台之前，市场暂时不会过分担心宏观经济下行趋势，在此之前市场将继续处在做多的时间窗口！

3.短期看“A股是宏观政策的晴雨表”，长期看“股市是宏观经济的晴雨表”，宏观经济增速下行，宏观政策需要A股市场热度，需要风险偏好较高的资金积极参与以大幅恢复市场的融资功能，从而为科创板顺利落地提供土壤，因此科创板未开，行情不可能结束，相反及早震慑一下配资入市、违规信贷入市、妖股恶炒，但不评论市场涨跌，预示着市场行情会换个节奏和轮动方向继续下去。

4、两年投资经验、50万这么低的科创参与门槛和各个券商相关考核的指标，科创板会是一个资本盛况，同时也预示着科创板行情会是又一次财富量级增长的历史性机遇！

我们坚持认为类似1996-1997年、2005-2007年、2014-2015年的大牛市不会到来，从宏观经济和货币供给角度说绝无可能！中期来看，经济难言见底，本轮反弹是政策宽松激活风险偏好带来的，因此不可能长久。并且，按照以往规律，政策面、经济面、资金面三者至少有两者产生共振才会发生牛市，历史上不存在经济下行，不大水漫灌，仅靠政策刺激带来的牛市。

同时，我们认为政策宽松有利于经济增速见底，但是中国经济增长在现阶段的主要矛盾是结构性问题，是增长方式问题，是外延式地增长到了瓶颈并必须调整为依靠科技来提高生产率的问题，因此产业升级是唯一出路。就此，我们坚定认为未来两年传统经济模式更多是市场化的继续出清，新兴产业升级，跨过中等收入陷阱才是主打！

2019年我司重要举措回顾：

1、我司春节前一周提示“持股过年”；

2、我司3月中旬之前已经连续七周提醒”市场完全具备较高仓位下场博弈获利的条件”！3月中旬不再提示高仓位运行；

3、我司连续三周提示“行情分为上下半场，上半场没结束，下半场主要是科创；科创不出，行情不止；科创会是未来两年A股投资的主战场”。

具体而言，回顾2019年元旦之后的投资可以分为以下阶段：

1、进入2019年1月以来，我们判断市场处于减量博弈白热化，行情延续性差，因此推崇左侧交易，分散持股，专注于主题β投资上，追求行情轮动中的逐个估值修复机会，先后收割了贸易谈判有效进展的油气概念股票，大湾区整体方案出台受益股票。

2、春节前三个交易日，贸易谈判进展开始超预期，市场连续三个交易日有明显的增量资金入场迹象，我们判断市场将进入减量博弈白热化+弱增量阶段，因此我司春节前一周提示“持股过年”。

3、春节后，果然增量资金持续入场，我们判断市场将进入类似存量博弈阶段，我们推崇高仓位运行，连续提醒“市场完全具备较高仓位下场博弈获利的条件”！

4、行情进入3月份，修复性普涨阶段已过，增量资金持续，贸易谈判共识越来越多，基本面长逻辑的券商、鸡猪周期概念、5G等板块持续走强，市场确立中级β行情将继续延续，我们判断市场已经进入类似存量博弈（较强增量）阶段，我们推崇高仓位运行，右侧交易（强势板块回调后介入），上对车。3月中旬后不再提示高仓位运行。

5、目前的市场情况最多只能看做是在信贷无大的空间、货币无法再大水漫灌背景下，直接融资成为产业升级所需资金的不二粮库，从而由宽松政策、积极财政政策刺激起来的风险偏好，因此风险偏好高的资金可能是目前资本市场最核心的资源，这种资源是有限的，也仅能够支撑有限的需要解决的战略问题：（1）“产业升级”；（2）“强军备战”。所以从短期看我们会把关注点转移到产业升级和“强军备战”上去，重点关注短期回档比较充分的细分板块机会，如产业升级中的“物联网+”、工业互联网，再如海军节催化的相关军工机会，另外重点关注站上国改新风口的国企改革概念。通过统计发现，过去一年时间国家层面在不同场合以会议或文件等方式多次对国改作出部署，包括改革国有企业工资决定机制、开展国改“双百行动”、推出第四批100家以上混改试点等方面。今年的《政府工作报告》在部署“深化重点领域改革，加快完善市场机制”时，将“加快国资国企改革”摆在突出位置，提出明确要求。长期看“科创板的相关机会”、“代表第四次工业革命的5G+物联网机会”、“军工资产证券化+军民融合+军改”等仍是我们真正的重心。

其中科创板代表着产业升级，我们坚定地认为2019年的行情分为上下半场，其中上半场没有结束，下半场重点是科创板，甚至未来两年的主战场就是“科创板”，因为宏观经济增速预期下行的背景下，“政策宽松+不大水漫灌”是无法真正地支撑主板和中小创得以走出长期行情的。3月下旬以来，我司连续三周提示“行情分为上下半场，上半场没结束，下半场主要是科创；科创不出，行情不止；科创会是未来两年A股投资的主战场”。

投资策略和风控：

1、当前最大的风险不是市场回调，不是空仓，而是满仓踏空，为应对市场态势所发生的变化，我们的操作策略的核心是两点：1）及时止盈部分个股（已经飞起来的子弹）；2）抓住轮动积极换股。

2、在当下政策友好环境背景下，业绩是否兑现短期无法证伪，找到具有核心逻辑的机会，顺势而为选择基本面环境改变的公司是目前最为合理的做法，这就是我们常说的主题β策略。

3、远离妖股恶炒思维，违背自身策略逻辑的获利是“饮盗泉之水”。

4、做投资有如行军打仗，不必拘泥于一城之得失，市场行情远未结束，错过或者失去一城还有又一城。

5、有关风控，市场还未到必须无条件减仓的阶段。

欢迎关注我司公众号，跟踪阅读《天和买方周观点》来及时了解我司对近期市场要点导读、最新市场观点、投资策略和风控措施。

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