政策底显现 科创正当时【天和买方周观点（第36期）】

市场回顾：          

后市展望：

外围方面：

A、中美贸易谈判再生反复且有贸易战升级金融战的趋势，美先是宣告针对3000亿商品征加关税，再是限制购买华为等产品，同时指控中国为汇率操纵国，对整体市场风险偏好构成极大压制。贸易战的升级不单是短期影响市场情绪，更主要的是它后面的各类无法预测的突发事件会长期压制市场的风险偏好提升。

B、虽然美联储宣告降息25个基点，但在此前市场预期较足之下，这一降息并未超出市场预期，也就导致消息落地后美股代表的全球股市走出休整；此外，美联储主席的讲话让市场对美联储后续是否会继续降息以及降息力度充满担忧，这对整体市场风险偏好也构成了较大压制，在后续美联储议息会议结果明朗前，每次的议息会议前后都会对场内人气构成明显的压制。

内部方面：

A、政治局会议定调经济下行趋势，宏观经济下行，整体不具备持续性向上的环境。未来市场仍将是经济不断下行和财政货币政策刺激预期二者之间的博弈。

B、市场方面，周五收盘后市场传出两条重磅消息：

一是扩大两融标的范围，两融标的由950只增加至1600只，大幅度扩容。在数量大幅增加同时，还取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制，同时客户还可用其他证券等资产作补充担保物。虽然是扩大两融标的范围，但从此前来看，融券的数量和难度都相对要大很多，市场主要以融资为主，在大市值个股融券难度都相对较大之下，扩增的中等市值个股融券难度相对更大，而中等市值个股对融资加杠杆的弹性相对更高，再叠加融资的另外两条宽松政策，我们认为这无疑是鼓励市场合理加杠杆，将对市场构成极大的信心支撑和流动性支撑。

二是近期多家大型保险公司正蓄势待发，择优遴选举牌标的。保险公司的蓄势待发，一则意味着保险等机构看好当前市场，目前的估值具备较强的安全性，二则保险公司入场消息的颁布也体现出政策对恢复市场信心呵护市场的意向。

除了周末的两则重磅消息外，我们还可以看到近期政策呵护维稳市场的一些举动，如周五中兴通讯跌停后深交所对中兴的重点监控，和以往主要针对投机炒作妖股的重点监控完全不同；周中中央证金宣告调低券商转融资费率。种种迹象表明目前市场已经逼近政策所能容忍的底线，政策底在逐渐形成，后续市场如果再度因内外部突发消息走出调整，将会加大市场在此处对政策的预期，进而构成较强的支撑，“政策底”开始显现。

不过考虑到8月份也将是中报集中披露月份，此前资金抱团取暖板块存在高位踩踏隐患，在经历过东阿阿胶等业绩雷、涪陵榨菜业绩不如预期跌停后。海天味业为代表的高位大消费股出现抱团资金松动迹象，资金在这里有明显的调仓迹象。中小个股则存在业绩雷、减持雷和造假雷等更多的不确定性黑天鹅事件，尤其是在证监会加强信息披露和问询（年初至6月底证监会问询涵已超过800份）之下，中小股各类黑天鹅事件发生频率也在增加，这也导致资金在逐渐规避各类中小股。在宏观经济下行背景下，周期股也难现较大的机会。因此整体市场唯一明确指向的只有科创板及科创映射的主板科技股行情。

之所以看好科创板为代表的科技行情，除了我们在此前一再提及的科创重要地位和意义外，刚开市的科创板无疑规避了主板业绩雷和造假雷等不确定性，严格的注册制和信息披露让科创短期暴雷概率偏低，进而容易受到资金的追捧；同时，首批科创上市后多数资金都选择了观望态度，在新规则会带来何种变化未明朗前资金不敢轻举妄动，伴随着第一批科创上市后产生的巨大赚钱效应下，后续科创个股会更容易受到资金的追捧。

这点从近期北上资金迹象也可看出，深沪港通开始出现明显分化，在沪港通资金持续性流出之际深港通资金在持续性流入。

因此，短期在政策维稳下市场将出现两种状况：

1、整体指数将迎来底部企稳乃至反弹，但持续性和反弹空间在宏观环境制约下不会太强，整体定性为政策刺激维稳下的阶段性反弹。

2、场内大概率不会普涨反弹，市场会形成较为明显的结构性行情，最确定的点仍在科创板和主板科技股机会。

投资机会：

1）首先是每批科创新股上市首周的交易性机会：

2000年初到2013年底的历史经验和逻辑推演证明了市场化发行制度就会带来新股上市之初的交易性机会，这是制度导致的市场必然，只不过科创概念与定位使得其更加热烈而已。

2）科创刺激效应下的主板科技股机会：

从创业板推出的情况来看，其在中期内（半年左右）提升了科技板块的估值水平，且开板之前就已开始发挥提振作用。电子行业市盈率2009年初大致在27-32倍，10月开板时达到了50-55倍，估值提升了一倍左右，金融行业受到了比较显著的估值压制，消费行业相对中性。尤其是本次开通的是科创板，对科技类行业估值提升会更为明显。

随着科创个股持续性的活跃表现，这一强势大概率会传递至主板的科技题材，消费电子、芯片半导体、5G等和科创同一主题代表未来产业升级的科技性行情将会延续。

3）政策维稳下的证券等金融机会：

无论是周中转融资费率的降低还是周末两融标的的增加和融资要求的放松，都直接利好于券商；且指数维稳需求下弹性最高的品种也当属券商。

4）贯穿始末的阿尔法机会：高质量的增长

2019年证监会和交易所加强了对上市公司的监管，尤其加强了上市公司信息披露真实性和财务真实性的监管，体现在对上市公司问询多了，体现在退市速度加快了，在证监会肃清信息造假等劣质公司背景下，质地优秀的公司更容易被追捧。

2017年底中央经济工作会议和2019年四月份的中央政治局会议均提高“高质量的增长”，理解重点方向之一是“高研发费用+高增长”。我们重点关注高研发投入类个股，研发投入三高（研发投入占总市值、营业收入和净利润比例比较高）的公司中将会出现明显的机会。

2019年二季度经济数据显示，GDP增长的构成中消费占比达到60%。

产业升级早已经开始，科创板恰逢产业升级的关键时刻，产业升级过程中早起步的子行业、个股标的会是即使主板和中小创没有系统性机会的前提下依旧持续有阿尔法机会的！

综上，兼具以上四大优点的大概率在“仿制药＋创新药”！

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